文 |Alpha Engineer奇点财富
今天继续给大家带来「一页纸」讲透美股公司系列。
对国内投资者而言，美股研究资料相对匮乏，导致认知大多停留在几家全球科技巨头，但其实美股存在大量的“隐形冠军”，都录得相当不错的收益。
这是一个非常「有钱景」的方向，我会借助 AlphaEngine 的帮助，帮你跨越美股研究的信息鸿沟，每天挖掘一个潜在的美股财富密码。
本期的主角是美国核电新锐：OKLO。
（1）OKLO公司背景与发展历程
Oklo是一家专注于开发第四代小型模块化反应堆（SMR）的先进能源技术公司，于2013年由麻省理工学院核工程专业的毕业生Jacob DeWitte和Caroline Cochran联合创立。
公司的核心使命是通过液态金属钠冷却快中子反应堆技术，为数据中心、公用事业及工业用户提供清洁、可靠且具有成本竞争力的能源。
其核心产品为“Aurora”核电站，并采用独特的“建设-拥有-运营”（Build, Own, Operate，简称BOO）商业模式，直接向客户销售电力而非反应堆本身。
Oklo于2024年5月通过SPAC合并在纽约证券交易所上市，股票代码\"OKLO\"。
上市后公司的商业化进程与行政审批明显提速。
2024年10月，公司获得美国能源部（DOE）爱达荷国家实验室（INL）的场地使用许可，为首个商业核电站项目奠定基础。
2025年2月，公司以2500万美元全股票交易收购Atomic Alchemy，拓展放射性同位素生产业务。
2025年5月，特朗普政府发布四项促进核能的行政命令，Oklo CEO受邀出席签署仪式。
2025年6月，公司完成4.6亿美元增发，加速INL部署及燃料供应链建设。
值得注意的是，美国能源部（DoE）于2025年8月启动特朗普政府的“核反应堆试点计划”，目标是在2026年7月4日前通过DoE授权流程建造、运行并实现至少3座测试反应堆的临界状态。
OKLO及其近期收购的Atomic Alchemy均被纳入该计划，其中OKLO获得2个项目名额，Atomic Alchemy获得1个项目名额。
9月以来，OKLO股价在短短20天内几乎翻倍，市场关注度激增。
*注：OKLO股价表现, AlphaEngine
（2）OKLO的核心产品与商业模式
OKLO的产品线以Aurora系列小型模块化反应堆（SMRs）为核心，采用钠冷快堆（SFR）技术，具有高导热性和无需高压系统的特点，可提升效率并降低成本。
*注：OKLO官方资料，下同
该系列产品提供三种功率规格以满足不同客户需求：
15MW反应堆：首个示范项目部署于爱达荷国家实验室（INL），计划2027-2028年投运，初始建设成本预计6000万美元（约4,000美元/kW）。
50MW反应堆：针对中型客户的解决方案，首台机组建设成本预计1.5亿美元（约3,000美元/kW）。
75MW反应堆：主力机型，适用于大型数据中心和工业客户，首台机组建设成本预计2.5亿美元（约3,000美元/kW），未来通过规模化生产可降至1亿美元（约1,333美元/kW）。
公司还计划未来推出100MW升级版本，进一步扩大容量范围。
OKLO采用垂直整合的\"建设-拥有-运营\"（Build, Own, Operate，简称BOO）商业模式，区别于传统核企业的设计销售模式。
BOO模式是重资产经营策略，公司自主开发SMR，直接向客户提供长期稳定电力。
通过直接交付电力，而非OEM帮助客户生产核反应堆，OKLO能够大幅降低\"许可证持有者-工程总包商-业主\"三者之间的协调成本，加速技术落地，并捕获规模化后的成本下降收益。
OKLO与客户签订长期购电协议（PPA）奇点财富，合约期限通常超过20年，属于超长期合约，能够保障稳定的长期现金流。同时PPA协议还可以进行抵押融资，使公司获得资金进行扩大再生产。
在客户群体方面，OKLO深耕三大市场：数据中心、政府/军事设施和工业用户。
数据中心运营商（核心客户）：随着AI军备竞赛愈演愈烈，预计2027年全球AI电力需求达500 TWh/年，为当前2.6倍，40%的数据中心面临电力短缺风险。
面向AI驱动的电力需求激增，Switch（12GW多站点协议）、Equinix（500MW协议）等数据中心运营商已与OKLO签署供电框架协议。
*注：OKLO和Switch签署的12GW协议，BofA
政府与公共部门：公司与美国能源部（DOE）合作获取HALEU燃料支持和场地部署机会，在爱达荷国家实验室（INL）部署首个示范项目，并且与美国空军/国防部（DoD）合作为军事基地提供核电。
工业客户：公司与Liberty Energy合作提供燃气\"即时电力\"（Prompt Power），缓解客户短期电力需求。
（3）OKLO的竞争优势与护城河
OKLO的核心技术为钠冷快堆（SFR）设计，基于美国政府运营30年的\"实验增殖堆-II\"（EBR-II）技术验证，具有明显技术优势。
燃料灵活性：设计可使用高丰度低浓铀（HALEU）、武器级钚（通过降级处理）及回收燃料，长期燃料成本可降低70-80%。
固有安全性：基于全球超400堆年运行经验的液态金属快堆设计，具备内置的安全优势，无需示范电厂即可直接进入商业化阶段。
小型化与可扩展性：占地面积小（3-5英亩），适合多样化场地部署；模块化设计允许增量方式匹配客户需求，工厂化制造降低现场复杂性和成本。
非核供应链采购：70%组件采购自非核供应链（如工业和油气领域），减少\"核级\"成本溢价，降低监管复杂度。
此外，通过与Vertiv合作，将电力与热能输出整合至数据中心冷却系统，可降低数据中心30-40%的冷却能耗。
OKLO构建了三层燃料策略，形成独特的供应链护城河。
短期来看，公司通过DOE库存获取HALEU，并利用约60吨过剩武器级钚，可支持30-40个75MW机组，保障了燃料供给。
中期来看，OKLO与Centrus Energy合作保障HALEU供应，并且与Hexium探索激光富集技术（ATLAS）以降低燃料成本。
长期来看，公司在核燃料循环领域亦有所布局。
OKLO计划2030年代建设商业规模核燃料回收设施，利用美国大量乏燃料储备（乏燃料仍含90%潜在能量），实现燃料自给，降低对外部HALEU依赖。
（4）OKLO财务数据分析
OKLO作为一家处于商业化前夕的先进核能公司，其财务状况的核心特征是尚无营收、持续战略性亏损以支持研发与监管审批，但已通过融资储备了充足的现金。
公司的投资价值完全取决于其从2027年起实现商业化运营并规模化部署的能力。
*注：由FinGPT Agent制表，下同
根据公司披露的25Q2财务报表显示，本季度运营亏损同比扩大至2800万美元，公司持有的现金及有价证券总额达到5.34亿美元，较上一季度（2.01亿美元） 大幅增长。
OKLO未来的收入主要来源于电力销售。
通过长期购电协议（PPA）向客户出售电力，定价基于年化收入0.75美元/瓦（对应约95美元/兆瓦时），与近期大型核电项目PPA价格（85-125美元/兆瓦时）一致。
OKLO的首台机组（FOAK）的IRR约13%，规模化后（NOAK）可达26%，长期EBITDA利润率超60%，显著高于同行，具备较强的盈利潜力。
除此之外，OKLO通过收购Atomic Alchemy进入医疗放射性同位素市场，这是公司未来另一个收入来源。
Atomic Alchemy利用裂变副产品生产钼-99（Mo-99）等医用放射性同位素，计划2026年启动示范项目，2028年部署商用反应堆。
截至目前，OKLO已经披露超14GW非约束性客户协议（MOUs），占全球SMR pipeline的30%。
长期来看，美国核电市场预计2050年新增100GW容量，对应750亿美元/年市场机会。
OKLO目标2050年累计部署16GW，实现12亿美元/年的固定收入，以及8亿美元的EBITDA。
（5）先进核能行业竞争格局分析
先进核能行业，尤其是小型模块化反应堆（SMR）正迎来快速发展期。
国际能源署（IEA）预测，未来三十年全球核电总装机将从当前约4亿千瓦增至近12亿千瓦，其中SMR将占未来全球新增核电装机的三分之一。
AI算力需求成为SMR发展的新引擎，\"AI的尽头是算力，算力的尽头是电力\"成为行业共识。
传统能源供应模式难以满足AI驱动的电力需求，而SMR因部署灵活、投资见效快等特点，成为数据中心的理想电力来源。
*注：核能SMR pipeline翻倍，BofA
2025年是SMR订单增长的重要拐点，预计2026年起SMR开工将加速，2030年将进入投运高潮。
预计2030年美国数据中心小堆装机将超过500兆瓦，2040年将超过10吉瓦。
目前全球先进核能技术主要分为几大路线，其中水冷堆和气冷堆占主导（74个方案中43个），金属冷却快堆和熔盐堆各14个，热管微堆3个。
各企业采用不同商业策略进入先进核能市场。
Oklo：垂直整合的\"建设-拥有-运营\"（BOO）模式，自主开发、建设并运营核电站，通过长期购电协议（PPA）销售电力。
NuScale：传统OEM模式，设计并销售反应堆，客户承担建设成本，自身负责选址、许可和燃料采购。采用三支柱商业模式：工程服务、模块交付、运维服务。
TerraPower：聚焦全球市场扩张，通过美英监管协同加速审批，同时利用核同位素产品拓展医疗应用。
Kairos Power：以主计划开发协议（MPDA）推动商业化，如与Google合作目标2035年前建设500MW核电队伍。
燃料供应和监管审批是先进核能技术竞争的关键差异点。
NuScale依赖成熟的低浓铀（LEU）供应链，风险较低；而OKLO依赖高浓铀（HALEU），面临供应链不足问题。
（6）OKLO的潜在风险
HALEU燃料供应是制约OKLO发展的最核心风险。
即使所有浓缩商按计划扩产、DOE提供增量支持，到2040年全球HALEU反应堆累计装机量仅能达到1-2GW，而OKLO当前估值隐含2040年10-20GW的运营规模，两者存在巨大差距。
注：HALEU燃料供给制约，BNPP
现有HALEU产能规划远不及需求。Centrus计划到2035年后实现6-12 MTU/年的产能，Urenco可能在2035年达到10 MTU/年，而OKLO若要实现10GW装机，需在2040年前累计获取1200 MTU HALEU。
这意味着2030年代后期需达到400 MTU/年的供应量，当前产能规划与之相差约50倍。
*注：Hone in on HALEU Remarks，BNPP
OKLO提出的乏燃料钚回收和再利用策略，其实际处理能力和短期可行性仍存疑，即使长期依赖补贴资源，也难以支撑GW级部署。
OKLO面临的第二个风险是商业化进程中的监管审批。
NRC许可进度存在不确定性，OKLO在爱达荷国家实验室（INL）的项目许可周期预计为24-36个月，若进一步延迟可能导致商业运营时间（COD）推迟至2030年代。
尽管钠冷快堆技术基于成熟理论，但缺乏大规模商业化验证，首个项目的安全性、可靠性和经济性表现将极大影响后续发展。
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